经营者持股的特点

对管理层的约束

公司强制要求高层管理人员从市场上购买公司的股票，并在任期内锁定。通过股票将管理层的利益与公司的发展捆绑在一起。由于股票在任期内锁定，只有在离职半年后才能抛出。这样，可以有效地减少管理层的短期行为。 该方案对管理层的约束多于激励。管理层购入公司股票的收益同期权一样，可以由行权价差收入和转售增值收入两部分。但不同的是，在该方案中，管理层人员必须自行解决资金来源，先购买股票。做法有点相当于管理层在公司质押自己的财产。相对股票期权，自然激励作用少了许多，约束作用却相当明显。这样的方案 如果处理不好，可能会对管理人员造成相当的负面作用。 Yintl（鹰腾咨询）专注于股权激励研究，为企业构建量身定制地激励机制。

对中小股东利益的保护

可以更好地保护中小股东的利益。管理层持有本公司的股份一般都只有万余股，占到公司总股本的一个很小比例。由于管理层本身就是小股东，考虑事情和做出决策时必定会从照顾到中小股东的利益。这样，公司也会更加容易赢得他们的支持。

经营者持股的类别

按照目前典型的做法，又可以分为三类：增值奖股模式、强制购股模式和直接购股。其中只有增值奖股真正具有股权激励的作用，并成为国企改革的典范。增值奖股适应竞争性且成长性较强的上市公司或非上市公司集团公司、子公司。而强制购股是典型的国有企业做法，经营者持股也只是迫于保位子的压力。而从二级市场直接购买流通股，纯粹带有个人目的，不值得效仿。

经营者持股启示

对我国经营者持股的实践而言，有以下几点启示。

经营者的选择

经营者持股只是解决了内部治理结构的一个方面，但并没有解决经营者选择的问题。从目前我国的实际操作来看，持股对象仅限于企业原有经理人员，实际上是因为 占有位子而有此权利，其局限性是显而易见的。宏观来看，不利于形成有效的竞争机制，限制了职业经理市场的形成与发展。微观来看，充分竞争是经营者激励机制 发挥作用的基本条件，经营者选择机制的弱化还严重弱化了激励机制的作用。 从我国实际情况来看，经营者持股比较可行的作法是坚持在一定范围内引入公开竞争机制，允许在同等条件下原来的经营者优先入选。既保持原有管理班子的稳定与连续性，又兼顾效率，真正发挥股权的激励作用。

股权定价

股权定价合理与否对经营者持股的顺利实施具有重要影响。从我国实际情况来看，由于经营者拥有对企业实际意义上的控制权，掌握企业的经营状况、发展前景等内 幕信息，更由于感情等因素的影响，因此普遍存在的情况是股价低估。但也存在股价高估的情况，如企业的不良债务未能及时处理而形成股价高估，尽管最后经营者 可能会在其它方面得到补偿，但这种现象对经营者持股规范化运作的影响是不言而喻的。 事实上，股价合理与否很大程度上取决于中介机构的专业能力和独立程度。在发达国家的管理层收购中，由于中介机构相对比较成熟、规范，评估过程中透明度较 高，因而价格一般较为合理。另一个保障机制还在于竞争机制的引入，即允许外部买主的介入。在此条件下，管理团队根据其对目标公司经营状况和发展潜力的充分 了解，确定可以接受的价格。 从我国经营者持股的实践来看，一方面要大力发展中介机构，规范中介机构的执业行为；另一方面可以结合经营者的重新选择，引入竞价持股制度。鉴于原有经营管 理者对企业运作情况的熟悉和管理方面的优势，也为了防止非理性竞争的出现，可以给予一定的优惠政策，如当价格差别在一定范围内时，可以由原有经营管理者持 股。

持股资金来源

在经营者持股的实施过程中，一个最大的问题就是购股所需资金的来源问题。目前普遍采用的方法有：经营者在一定期限内用现金以约定价格购买股份；经营者以赊账、贴息或低息贷款方式购买股份；将对企业经营者的部分现金奖励转换为股份期权；经营者以其人力资本获取干股。尽管方式不少，但始终未能从根本上解决企业 经营者无钱购股的问题，并表现出现金奖励额度有限，贷款方式风险过大，且与现行法规制度存在冲突而有违规操作之嫌，不具有可操作性等问题。主要原因是缺少金融支持。 因此，在我国经营者持股的实施过程中，建立和完善金融支持与服务体系，是一个可行的办法。从目前的实践来看，商业银行在一定程度上参与了经营者持股的运 作，主要方式是贷款购股，但由于风险的不可控性，以及现行法规的限制，贷款规模与参与程度都远远不足，而在短时间内要有大的突破也存在较大困难。比较可行的办法是由投资银行来提供融资支持。投资银行是专业的资本运营机构，其核心业务就是为企业的兼并重组、资源的优化配置提供服务，包括融资支持。从世界范围来看，投资银行业务已大大突破证券承销、经纪和自营等传统本源业务，逐渐向资产管理、基金管理、项目融资、资产证券化等领域延伸。我国目前从事投资银行业务的主要是一些证券公司、信托投资公司等券商机构。这些机构由于拥有高层次的专业人才和资本运营经验和能力，可以根据不同企业的经营业绩和风险程度，设计相应的融资方式，并可利用金融工具在资本市场上分散风险。对于券商而言，由于传统领域竞争日趋激烈，开拓新的业务势在必行，向经营者提供金融支持也不失为一个可行之法。

持股后的公司整理

经营者持股通过经营者收入与其经营业绩直接挂钩的方法，赋予经营者剩余分享权，以协调所有者与经营者之间的目标差异。但是，它并没有从根本上解决信息不对 称问题，经营者侵犯所有者资产的可能性仍然很大。从另一方面来说，单纯给经营者股权并不足以产生充分的激烈，还必须让经营者有条件行使与股权相对应的其它 权利。但由此而产生的问题是经营者不仅对公司拥有实质上的控制权，而且使之合法化，更难受到约束，股权激励因而陷入一种两难境地。目前我国普遍的作法是经营者只享有利益分享权，而没有其它权利。因此，经营者持股的完成，并非企业效率的必然提高，关键还在于持股后的企业整理，包括对经营者的约束与监督，经营者对企业经营管理的调整与整合。 从我国目前的情况来看，经营者持股的实施更注重于持股本身的完成，而对持股后企业的经营与管理关注甚少，更少提及持股后的经营目标。借鉴管理层收购的经验，可以考虑在给予经营者股权之前，要求经营者提出对企业经营管理的改进方案，并将该方案的实际执行情况作为对管理者考核的一个重要标准。同时，采取一定的方式，允许提供资金的金融机构介入企业管理，主要向企业提供专业服务，也对企业的生产经营活动进行监督，对原定方案的执行情况和效果进行实时跟踪，借此形成对经营者的约束。

实施经营者持股的必要性

现状

有关统计数据表明，全球前500家大工业企业中，有89％的公司已对其高级管理人员采取了股票期权激励机制。美国通用电器公司的总裁杰克﹒维尔吉在1998年的总收入高达2.7亿美元以上，其中股票期权所获得的收益占96％以上。在西方发达国家，以股票期权为主体的薪酬制度已经取代了以“基本工资＋年度奖金”为主体的传统薪酬制度。

股权激励

股权激励是现代公司制企业以公司股权为利益载体，借助于企业的价值追求与企业员工个人利益协调互动的模型，谋求极大地激化员工主动性和创造力的一种全新的激励方式。它的出现，是企业物质激励方式的一次深刻变革。同时，经理股票期权作为长期激励机制，有助于解决股东与经营者之间的代理问题，并实现剩余索取权和控制权的对应，因而能鼓励经理人员克服短期行为，更多地关注公司的长期持续发展。 相对于以“工资+奖金”为基本特征的传统薪酬激励体系而言，股权激励使企业与员工之间建立起了一种更加牢固、更加紧密的战略发展关系，适应了信息经济环境下人力资源资本化的时代要求，为解决我国企业目前广泛存在的“所有者责任缺位”、“委托代理链的责任衰减与成本攀升”、“内部人控制”、“经营者伦理风险”乃至独具中国特色的“59岁现象”，提供了一种现实选择和有效途径。

目前，我国上市经理人薪酬结构非常单一，大部分公司实行的是以工资、奖金为主体的传统薪酬制度，有部分公司经理人持有本公司一定的股权。而这部分公司经理人虽然持有股票或股票期权，但相对于公司总股本规模而言显得微不足道。

激励作用

另一方面，据研究人员统计发现，经理人薪酬与经营业绩之间相关性不大。上市公司经理人年薪收入与公司当年经营业绩基本上处于脱离状态。研究人员以1997年的数据进行回归分析的结果是，总经理的年度报酬与资产收益率的相关系数仅为0.009，与每股收益的相关系数仅为0.045。对于经理人员的持股与公司业绩的相关检验分析表明，经营者持股与净资产收益率的相关系数是0.005243，看来公司经营者持股比例与公司业绩之间整体而言并无正相关关系，股权激励处于消散状态。 所以，在当今国民经济进行战略性调整和国企深化改革的过程中，经营者持股逐渐成为企业激励与约束机制的重要组成部分。