内含价值增值 – 12Reads管理百科

[隐藏]

什么是内含价值增值

内含价值增值是两个期间内含价值的增加值，它可以分解为原有业务、新增业务、投资收益、假设变化以及资本金变动等各个部分的贡献。

内含价值增值的计算公式及分析

$E V A t = E V t - E V t - 1$

$E V t$ 为t年年末的内含价值；

$N A t$ 为t年年末的自由净资产；

$S t$ 为t年年末的有效业务价值；

k为公司未来有利润的期间；

$H^{(t)}_k = \begin{cases} k>t, \\ k=t, \end{cases}$

所有t年年末的有效业务在t年年末评估的在第k年的期望利润

第k年实现的利润

$v_{RDR}^{k-1}$ 为风险贴现率，为 $i R D R$ 的贴现因子。

因为，可以得到内含价值的计算公式

$EV_t=NA_t+\sum_{k\geq t+1} H_k^t\times v_{RDR}^{k-t}$ (1)

这里， $\sum_{k\geq t+1} H_k^t\times v_{RDR}^{k-t}$ 代表现有业务未来所产生的利润，因此它就是 $S t$ .由于公司总是不断地有新业务进入，因此在考虑新签业务的情况下进一步对公式进行分析。令S代表新业务的签单年，则

$G_{(s,t,k)} = \begin{cases} \\ \\ \end{cases}$

第s年新签业务在第t年年末评估的k年的法定利润， $s \le t< k$
第s年新签业务在第t年实现的法定利率,

s < t (k = t)

新签业务在第t年实现的法定利率,

s = t = k

将G(s,t,k)对所有的s求和，可以得到损益账户中的法定利润，即

$H_k^t=\sum_{s\leq 1}G(s,t,k)$ 对于所有的 $k\geq t$

引入税率 $i T$ 和当 $H_k^t>0$ 　时， $(H_k^t)^+ =H_k^t$ ,　其他条件下， $(H_k^t)^+ =0$

$EV_t=NA_t+\sum_{k\geq {t+1}} \times v_{RDR}^k-t$ (2)

下面对内含价值的增值进行推导：

$E V t = N A t - N A t - 1 + S t - S t - 1$ (3)

令： $i N A$ 为净资产的投资收益率；

$i r$ 为税率；

$i D$ 为分红率。

将上面的公式代入式（3），得到

$EVA_t=i_{NA}\times NA_{t-1}-i_{NA}\times(NA_{t-1})^+\times i_r+i_{RDR}\times S_{t-1}-(H_t^t)^+\times(1-i_r)\times i_D +\sum_{k\geq t}\times v_{RDR}^{k-t}$

$EVA_t=i_{NA}\times NA_{t-1}-i_{NA}\times(NA_{t-1})^+\times i_r+i_{RDR}\times S_{t-1}-(H_t^t)^+\times(1-i_r)\times i_D +\sum\times v_{RDR}^{k-t}+\sum\times v_{RDR}^{(k-t)} +sum\times v_{RDR}^{k-1}$

$EVA_t=i_{NA}\times NA_{t-1}-i_{NA}\times(NA_{t-1})^+\times i_r+i_{RDR}\times S_{t-1}-(H_t^t)^+\times(1-i_r)\times i_D +\sum\times v_{RDR}^{k-t}+\sum\times i_r +\sum|G(s,t,k)+\sum|\times v_{RDR}^{k-t}$

重新组合公式中的各部分得到

$EVA_t=i_{NA}\times NA_{t-1}-i_{NA}\times(NA_{t-1})^+\times i_r+i_{RDR}\times S_{t-1}+G(s,t,k)+\sum G(s,t,k)+\times v_{RDR}^{k-t}+\sum\times v_{RDR}^{(k-t)}+\times i_r$

$\sum(\sum\times v_{RDR}^{k-t})$ (4)

内含价值增值的分类

由内含价值增值公式推算可以看出，内含价值增值由以下五个部分组成：

①原有有效业务对内含价值增值的贡献 $i_{RDR}\times S_{t-1}$ .未来利润贴现到T-1点时需要的贴现率为 $V k - (T - 1)$ .而同样的利润贴现到r点时需要的贴现率为 $V k - T$ 。从T-1到T原有有效业务价值增加到 $(1+i_{RDR})\times S_{t-1}$ ，因此原有有效业务增加值为 $i_{RDR}\times S_{t-1}$ ，其中在T时刻上实现的利润引起的增加值进入净资产 $N A t$ 。中，在T时刻后由未来利润引起的增加值进入 $S t$ 中。

②资产调整净值的投资收益 $i_{NA}\times NA_{t-1}-i_{NC}\times(NA_{t-1})^+\times i_r$ 。该部分增加值进入 $N A t$ 中。

③在该期间由于新业务造成的内含价值增加值：

$G(s,t,k)+\sum|G(s,t,k)+|\times v_{RDR}^{k-t}+\times i_r$

式中，G(s，t，k)是在t时点上已实现的利润，进入 $N A t$ 中；而 $\sum G(s,t,k)\times v_{RDR}^{k-t}$ 为新业务的未来利润导致的内含价值增加，进入 $S t$ 中；

$\sum\times v_{RDR}^{k-t}+\times i_r$ ，为新业务引起的税收的变化，前半部分进入 $S t$ 中，后半部分进入 $N A t$ 中。

④经验盈余或损失 $\sum(\sum\times v_{RDR}^{k-t})$ 。在该期间由于实际经验可能与所采用的假设不一样，而对公司的净收入或者支出造成影响，从而造成内含价值的变化，进入 $S t$ 中。

⑤资本金的变化 $(H_t^t)^+\times(1-i_r)\times i_D$ 。包括资本金的任何变化，或者通过分红、股票赎回、发行等影响公司资本金结构的行为而产生的内含价值的变化，从而导致 $N A t$ 的调整。

通过内含价值增值的分析，公司决策层可以确定公司的现有业务、新增业务、投资收益以及假设变化对于价值的影响，从而作出经营管理决策。可以了解影响内含价值的各个部分，从而有效评估公司在该期间的经营绩效，并对公司下一步如何加强管理打下良好的基础；可以了解实际经验与预期情况的对比，有助于修订所使用的假设；评估部门可以向管理层提交每年的新业务价值报告，了解盈亏的独立原因，为以后进行控制打好基础，还可以分析那些不盈利的保单的原因，以便今后重新进行设计和定价。通过评估每个子公司所创造内含价值的能力，在公司资本金等各项资源有限的情况下，选择能够增加公司价值的最佳方法；通过内含价值敏感性分析和增值分析，可以比较实际业务与预期的差别，使得定价和业务计划中所使用的假设更为有效合理。