隐性契约的概述

交易双方只有在相互信任的基础上才会签订契约，既包括显性契约，又包括隐性契约。隐性契约是一种理论上的构想，用以阐述雇主和雇员之间达成默契的各种书面的复杂协议，即是指对交易双方利益的维护，但并不出现在交易双方的正式契约中，而是作为一种双方心照不宣的、对双方有约束力的制度规则隐含在正式契约中的那一部分契约内容。隐性契约本质上是显性契约的衍生品，可以称之为衍生契约。

隐性契约的存在必须满足的前提条件是：规范的竞争性市场、要素市场具有一定的信号显示功能、资源稀缺性、经济主体具有经济利益与精神利益复合要求、存在交易成本等。

显性契约与隐性契约的基本关系

根据隐性契约的前提条件，可以比较显性契约与隐性契约的基本关系：显性契约的缔结是为了降低市场利益主体的交易成本，契约内容得以履行的基本保证是相关的法律、法规；隐性契约无法明确地写入契约是因为契约的签订成本太高，企业能否兑现隐性契约要求权取决于企业的信用。显性契约是基本契约，契约内容强调满足利益主体基本物质利益要求，其存在具有普遍性；而隐性契约是衍生契约，侧重于满足利益主体的精神利益要求，其存在具有相对特殊性。显性契约具有静态性、离散性，不注重利益主体缔约能力的动态变化；隐性契约具有动态性与连续性，认为利益主体会由于外界与自身条件的变化而改变对企业的利益要求权。隐性契约与显性契约在条件满足时可以相互转化，其中，隐性契约转化为显性契约更具有现实意义。从企业契约性质角度来看，显性契约说明了企业为什么产生，而隐性契约则解释了企业为什么发展或倒闭。

隐性契约的特征

隐性契约的两个特征是：

（1）隐性契约的非协议性特征。这种非协议性是附着在签约人明确的协议之后，签约人对契约协议的选择权包含着对隐契约的选择权，即签约人的自由地位是隐契约非协议性存在的前提。

（2）它具有博弈性。签约人如何分配利益的益损虽然由双方的协议直接规定，但协议中的修正权取决于双方在协议中的地位。

隐性契约与企业价值

企业是利益相关者的显性契约与隐性契约的复合体。显性契约反映了利益相关者当前状态下对企业的利益要求权，利益相关者与企业的财务关系表现为未来固定的现金流量。隐性契约反映的是利益相关者未来状态下对企业的利益要求权，财务关系表现为未来变动的现金流量。企业对隐性契约的履行程度决定了企业在竞争性市场中整合资源的能力。显性契约与隐性契约的共同作用决定了企业价值。企业价值的基
本模型是：

式中：v表示企业价值；ECFt表示由显性契约决定的企业。在t期预期得到的现金净流入量；ICFt表示由隐性契约决定的企业在t期预期得到的现金净流入量；re表示由显性契约决定的对企业各期所得到的净现金流入量的贴现率；ri表示由隐性契约决定的对企业各期所得到的净现金流入量的贴现率；t表示各期现金流入的时间；n表示产生现金流量的总期数。

隐性契约与企业财务政策的关系

康奈尔(Connell)与夏皮罗(Sharplo)对隐性契约与企业财务政策的关系从理论上进行了阐述。他们认为，由于隐性契约要求权的存在，企业的融资政策应该比较保守，即资产负债率与股利支付率相对较低，以便保持现金的流动性，从而向利益相关者传递企业具备较强隐性契约履行能力的信号。

我们可以通过消费者与企业的关系进一步说明隐性契约对财务政策的影响。名牌产品的价格通常高于具有相同功能与质量的普通产品的价格，而消费者愿意选购名牌产品的原因之一在于看中了企业对消费者的隐性契约承诺，如提供周到的售后服务。消费者正是期望从企业的隐性契约承诺中获取利益才愿意支付高出普通产品的价格。海尔与消费者的关系充分说明了这一点。这就告诉我们，企业不能在取得消费者信任之后就可以忽视消费者的隐性契约要求权，而应当在消费者期望兑现隐性契约要求权的时候立即做出反应，否则将会损害企业的长远利益。德国大众汽车在北美和欧洲进行的顾客调查发现，如果顾客的愿望在某家公司未能满足，通常就会从此疏远其产品。研究报告还显示，约有96％的顾客遇到不良服务，一般不作当场反应，而是自认倒霉，然后述说给若干人得知其事，此中有1/5的人传播力更强，再告知更多的人。一次不良服务带来的损失，约需12次好的服务方能弥补；开发一个新客户，比留住一个老客户要多花5倍的成本。实际上，与产品一同出售的服务越来越成为企业竞争力的重要组成部分，消费者为服务付费已成为企业利润的重要来源。

维护消费者权益的法律使消费者的隐性契约要求权获得了法律上的支持，进一步加强了对企业履行承诺的约束力。缺陷产品召回制度是一种对消费者负责的相当政府名义颁布的法规。法规的出台是市场主体经济行为相互作用的结果，一方面增加了消费者的谈判力，同时对生产者起到了一定的约束作用。由于产品存在缺陷的不可避免性，企业对消费者形成了一种隐性负债，尽管企业不能明确具体对哪一个消费者将会发生多少债务，但是面对作为整体的消费者，企业必将在未来用自己的资产予以偿还。因此，这种隐性负债导致的现金流出的高度不确定性，要求企业在资产负债率的把握上适当考虑这种隐性负债。因为这种隐性负债如果没有及时偿还，不仅给企业带来直接的财务损失，更会由于企业信誉的丧失而使其在未来付出更大的代价。隐性负债往往具有比显性负债更深层次的风险，因此，企业与社会的关系使它的资产负债观必须予以改变，应从更广泛的意义上来考虑自身的资产负债率。

基于隐性契约的企业财务政策选择

1．融资政策选择

隐性契约要求权的存在使企业的资本结构决策必须兼顾利益相关者的利益，资产负债率的确定在考虑投资人利益的基础上需要考虑非投资人的利益要求。企业如果需要在将来兑现较多的隐性契约要求权，在融资方式上应较少地选择债务融资方式，更多地选择权益融资方式，企业的资产负债率应保持相对较低的水平。企业剩余收益的分配与企业的融资结构是一个问题的两个方面，剩余收益在企业资金来源中的比例决定了企业未来发展的资金积累及其所体现的发展战略。由于股利支付率决定了企业内部融资的多少，因此，融资政策也包含对股利支付率的确定。从隐性契约要求权获得补偿的角度来看，企业应选择股利支付率低的股利政策，或者选择股票股利、红利等股利支付形式，以便为企业未来兑现隐性契约要求权准备相应的现金。

2．投资政策选择

(1)投资政策选择的方法应予更新。目前普遍采用的以净现值为评价标准的项目决策方法，忽视了隐性契约要求权的影响，其对未来现金流量与贴现率的确定均没有考虑隐性契约要求权的影响，投资项目的选择标准存在片面性。为了使投资政策符合企业价值可持续增长的发展目标，应该在预期现金流量的估算以及贴现率的确定中引入隐性契约要求权，并参照前述关于企业价值模型的确定思路，进行投资决策。

(2)投资政策在内容上需拓展。隐性契约从根本上反映了企业与市场的潜在关系，企业为了实现预期的超额收益就必须进行事先投资，这就要求企业进行市场关系资本投资。市场关系资本是企业与市场和客户的有益关系，由营销策略、顾客忠诚、品牌、销售渠道、金融关系、有利的经营权和使企业享有竞争优势的其他契约构成。市场关系资本通常是企业的市场价值远大于其账面价值的主要原因。市场关系资本是企业资产获得市场价值、实现价值和价值增值的重要基础，没有合适的市场关系资本，资产的价值将难以实现。

市场关系资本投资的目的在于使企业获得预期满意的报酬率， 由于投资市场关系资本的获利是与企业整体的获利能力联系在一起的，难以准确区分市场关系资本投资所带来的效益，为保证市场关系资本投资的有效性，需要对其进行事前的评估。评估的主要内容包括：市场关系资本是否为企业带来了预期的超额收益；销售收入、销售成本、销售费用等数据变动与市场关系资本的内在关系如何；现有市场关系能否实现企业目标，市场关系的规划方案是否可行；企业市场关系资本与竞争对手之间的差距如何。在评估的基础上结合有关指标对市场关系资本进行量化评价。评价指标包括：市场占有率、客户数量／员工人数、年销售费用／客户数量、品牌价值／同行业品牌最高价值、客户资产的平均规模、营销网络、客户满意度、金融关系能力等。