什么是新老划断

所谓新老划断，即划定一个时间点，对此时间点后，首次公开发行公司发行的股票不再区分上市和暂不流通的股份。

新老划断的理性思考

新老划断，是股权分置改革过程中的重大挑战，也是股权分置改革能否成功的关键之一。在改革启动之初，市场较普遍的看法是新老划断要谨慎，不宜过早。随着两批试点的顺利推进，市场对股权分置改革成功的信心提高，对新老划断的预期也发生了较大转变。大部分人士预计新老划断将很快实施，有的认为宜在一年之内；有的认为可在今年年底；最快的认为第二批试点结束就可以考虑了。

事实上，管理层对新老划断的态度一直是非常明确的。

综合证监会负责人就股权分置改革的历次表述，新老划断的实施，需要具备以下几个前提条件：一是试点工作顺利结束；二是政策预期相对稳定；三是试点公司所采用的基本模式及定价水平得到市场基本认同；四是市场反应趋于平稳。从第二批试点的情况来看，42家试点公司的方案具有相当的广泛性和代表性，市场反应普遍较好，这四个条件正在逐步得以实现。

从我国证券市场的现实状况分析，新老划断的形式可以有两种：一是以完成股权分置改革的上市公司进行新的再融资为标志；一是以恢复发行不再区分流通股与非流通股的新股为标志。新老划断的实施也有两种：一是分步走，即在中小企业板完成改革后率先划断，主板条件成熟后跟上；一是不分板块，条件成熟时整体实现划断。

从新老划断的形式来看，第二种方式更具有标尺意义，能够传递更清晰的政策信号，因为与再融资相比，IPO能更好地确定新的市盈率水平和估值水平，更能体现出“划断”的效果。但是，如果直接恢复新股发行的条件暂时不成熟的话，以恢复再融资作为新老划断的形式也未尝不可。

从新老划断的实施来看，分步走的方式具有相当的可行性。当前已有10家中小企业板公司通过了改革方案，另外40家公司的改革即将启动，预计可以在两、三个月内整体完成。作为一种现实选择，分步走的方式有利于尽快恢复证券市场基本功能；有利于减少新股发行对市场的可能冲击；有利于探索、试验新的发行理念和制度；有利于提高处于观望中的公司的股改压力和动力，推动改革的进程。

即便是采取不分板块整体划断的方式，新老划断也不可能等到深、沪两个市场1300多家上市公司都完成了改革才实施。目前两市交易活跃，投资者参与度高、能够影响市场走势的核心股票相对集中，如深证成指和上证50的市值和交易金额分别占深沪市场的三分之一左右；而深证100和上证180的市值和交易金额则分别占到了50%左右。当这些核心股票完成或进入改革时，可以认为股权分置改革已取得基本成功，可以考虑实施新老划断了。

无论是分步走还是整体划断，无论是恢复IPO还是再融资，要实施新老划断，有几项工作需要先做：一是要积极推动上市公司进行改革，争取在新老划断时有尽可能多的公司完成改革。二是对于B股、庄股、绩差股等难点公司的改革问题，要形成基本的解决框架和思路，以稳定市场预期。三是要认真研究新老划断对市场运行可能的影响，做好专项监控与风险防范工作。四是要明确股权分置改革后新的IPO和再融资政策。新老划断后的IPO和再融资是全流通条件下的IPO和再融资，以前基于股权分置制定的相关政策和标准不一定适用。许多规定需要根据全流通条件加以修改，如发起人持有股份的锁定承诺，再融资的分类表决机制等等。五是要积极探索新的发审机制，降低发行成本，提高发审效率，创造条件实行发行上市分离制度，逐步向注册制过渡。