什么是后股灾时代

后股灾时代是股票市场暴跌暴涨之下，是投资者在股灾后时代情绪紊乱的时期。股灾后时代更需规范杠杆资金、改进交易制度。对于参与市场的投资者而言，股灾后时代投资策略，市场急速调整后风格和行业表现的变化，以期对未来投资提供可能借鉴。

后股灾时代的变化

股市在经历了短暂急速的暴跌暴涨后，终要回归一个后股灾时代的“新常态”，深度调整后股市的“新常态”有以下四个重要变化：

第一，后股灾时代市场对于政策层的托底预期将股市置于“温室之中”。

所谓温室，一定意义上暂时隔离了市场真正多空博弈、平抑市场大幅波动、隔绝系统性风险的发生，但同时也可能使得证券市场的生态系统趋于敏感脆弱、外部依赖性加强。这也正是当初“救与不救”之争的由来。不论政策对于市场真正的底线和高线在哪里，市场已经从救市过程中嗅到了一些蛛丝马迹：3800-3400点是政策层救市的核心区间，暗示政策底部，正如我们报告所言，我们并不认为政策层有明确统一的救市点位目标，但市场显然已经将“证监会要求券商在4500点以下不减持”解读为救市量化目标，一致预期可能自我实现，并产生二次博弈。这样，我们大致勾勒出市场所普遍认为的政策“温室”的顶部和底部。

第二，对于股市生态系统的修复成为下半年的工作重点。

股灾阶段的主要矛盾是防范股市暴跌持续加剧金融系统性风险爆发，尽管救市工作远未结束，但系统性危机隐患已经得到暂时缓解。后股灾阶段，修复和重建股市生态系统上升为下半年监管层主要矛盾：其一是对场外杠杆的招安、收编，和场内杠杆的规范引导；其二是对虚假陈述、内幕交易、抱团取暖、联合勾兑等违法行为加强查处打击力度；其三是建立对证券市场的多部门统一协调监管和应对机制；其四是完善证券现货市场和期货市场的交易机制，实现对等化、避免套利空间长期存在；建立一整套完整的危机应急方案。以上市场机制和监管框架健全完善后，股市才能走出“温室”。

第三，野草丛生式的加杠杆与强硬暴力式的去杠杆都将结束，“开正门，关歪门”成为杠杆监管新理念。

从规模上看，经历前期暴跌下的强制平仓与主动平仓后，场内杠杆增长空间已打开。场内杠杆已由前期高点2.3万亿消减至1.44万亿，两融新规的发布及证金公司增资扩股进一步开辟了场内杠杆的增长空间。从结构上来看，场外配资将逐渐向场内转化，开正门，关歪门。两融新规放松对场内杠杆的监管，为场外配资向场内流入创造条件。对于场外配资的监管趋势已定，但在市场系统性风险尚未完全消除前，我们预计监管层尚不会武断出手清理存量。

第四，股灾带来的深刻教育意义有望使投资者趋于回归理性。

历史从不简单重复，但也无出其右。在股市中，一朝被蛇咬十年怕井绳往往只是极少数现象。但是中短期看来，本次股灾的震慑作用还难以消散。重回理性的几个维度：配置上，大小均衡、攻守兼备、严格止损止盈；选股上，看重行业景气度、看重政策催化、看重企业业绩、看重管理层信心和意志。